Alleima (OTC: SAMHF) ist ein relativ neues Unternehmen, da es in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 von Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) abgespalten wurde. Die Trennung von Alleima von Sandvik wird es dem ersten Unternehmen ermöglichen, das Unternehmen zu realisieren. spezifische strategische Wachstumsambitionen verfolgen und nicht nur ein Geschäftsbereich der größeren Sandvik-Gruppe sein.
Alleima ist ein Hersteller von fortschrittlichen Edelstählen, Speziallegierungen und Heizsystemen.Während der gesamte Edelstahlmarkt 50 Millionen Tonnen pro Jahr produziert, sind es im sogenannten „fortgeschrittenen“ Edelstahlsektor, in dem Alleima aktiv ist, nur 2-4 Millionen Tonnen pro Jahr.
Der Markt für Speziallegierungen ist vom Markt für hochwertigen Edelstahl getrennt, da dieser Markt auch Legierungen wie Titan, Zirkonium und Nickel umfasst.Alleima konzentriert sich auf den Nischenmarkt der Industrieöfen.Das bedeutet, dass sich Alleima auf die Produktion nahtloser Rohre und Edelstahlrohre konzentriert, was ein sehr spezifisches Marktsegment darstellt (z. B. Wärmetauscher, Öl- und Gasversorgungsleitungen oder auch Spezialstähle für Küchenmesser).
Alleima-Aktien sind an der Stockholmer Börse unter dem Tickersymbol ALLEI notiert.Derzeit sind knapp 251 Millionen Aktien im Umlauf, was einer aktuellen Marktkapitalisierung von 10 Milliarden SEK entspricht.Beim aktuellen Wechselkurs von 10,7 SEK zu 1 USD beträgt die aktuelle Marktkapitalisierung etwa 935 Millionen USD (ich werde in diesem Artikel SEK als Basiswährung verwenden).Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen in Stockholm beträgt etwa 1,2 Millionen Aktien pro Tag, was einem Barwert von etwa 5 Millionen US-Dollar entspricht.
Während Alleima die Preise erhöhen konnte, blieben die Gewinnmargen niedrig.Im dritten Quartal meldete das Unternehmen einen Umsatz von knapp 4,3 Milliarden SEK, und obwohl dieser im Vergleich zum dritten Quartal des letzten Jahres um etwa ein Drittel gestiegen ist, stiegen die Herstellungskosten der verkauften Waren um mehr als 50 %, was zu einem Anstieg führte Rückgang des Gesamtgewinns.
Leider stiegen auch die sonstigen Aufwendungen, was zu einem Betriebsverlust von 26 Mio. SEK führte.Unter Berücksichtigung erheblicher einmaliger Posten (einschließlich Abspaltungskosten im Zusammenhang mit der faktischen Abspaltung von Alleima von Sandvik) belief sich das bereinigte und bereinigte EBIT laut Alleima auf 195 Mio. SEK.Dies ist tatsächlich ein gutes Ergebnis im Vergleich zum dritten Quartal des Vorjahres, das einmalige Posten in Höhe von 172 Mio. SEK beinhaltet, was bedeutet, dass das EBIT im dritten Quartal 2021 nur 123 Mio. SEK betragen wird.Dies bestätigt den fast 50-prozentigen Anstieg des EBIT im dritten Quartal 2022 auf bereinigter Basis.
Das bedeutet auch, dass wir den Nettoverlust von 154 Mio. SEK mit Vorsicht genießen sollten, da das potenzielle Ergebnis ausgeglichen oder nahezu ausgeglichen sein könnte.Das ist normal, denn hier gibt es einen saisonalen Effekt: Traditionell sind die Sommermonate in Alleim die schwächsten, da auf der Nordhalbkugel Sommer ist.
Dies wirkt sich auch auf die Entwicklung des Betriebskapitals aus, da Alleima traditionell in der ersten Jahreshälfte Lagerbestände aufbaut und diese Vermögenswerte dann in der zweiten Jahreshälfte monetarisiert.
Aus diesem Grund können wir nicht einfach die Quartalsergebnisse oder sogar die Ergebnisse der ersten neun Monate 2022 extrapolieren, um die Leistung für das Gesamtjahr zu berechnen.
Dennoch bietet die Kapitalflussrechnung für die ersten neun Monate 2022 einen interessanten Einblick in die fundamentale Funktionsweise des Unternehmens.Das Diagramm unten zeigt die Kapitalflussrechnung und Sie können sehen, dass der ausgewiesene Cashflow aus der Geschäftstätigkeit mit 419 Millionen SEK negativ war.Sie sehen außerdem einen Betriebskapitalaufbau von fast 2,1 Milliarden SEK, was bedeutet, dass der bereinigte operative Cashflow etwa 1,67 Milliarden SEK und nach Abzug der Mietzahlungen etwas mehr als 1,6 Milliarden SEK beträgt.
Die jährliche Kapitalinvestition (Erhaltung + Wachstum) wird auf 600 Millionen SEK geschätzt, was bedeutet, dass die normalisierte Kapitalinvestition für die ersten drei Quartale 450 Millionen SEK betragen sollte, etwas mehr als die 348 Millionen SEK, die das Unternehmen tatsächlich ausgegeben hat.Basierend auf diesen Ergebnissen beträgt der normalisierte freie Cashflow für die ersten neun Monate des Jahres rund 1,15 Milliarden SEK.
Das vierte Quartal könnte noch etwas schwierig werden, da Alleima davon ausgeht, dass sich 150 Mio. SEK aufgrund von Wechselkursen, Lagerbeständen und Metallpreisen negativ auf die Ergebnisse des vierten Quartals auswirken werden.Aufgrund des Winters auf der Nordhalbkugel kommt es jedoch meist zu einem recht starken Auftragsfluss und höheren Margen.Ich denke, wir müssen möglicherweise bis 2023 (vielleicht sogar bis Ende 2023) warten, um zu sehen, wie das Unternehmen mit dem aktuellen vorübergehenden Gegenwind umgeht.
Das bedeutet nicht, dass es Alleima schlecht geht.Trotz vorübergehenden Gegenwinds gehe ich davon aus, dass Alleima im vierten Quartal mit einem Nettogewinn von 1,1 bis 1,2 Milliarden SEK profitabel sein wird, was im laufenden Geschäftsjahr etwas höher ausfällt.Ein Nettogewinn von 1,15 Milliarden SEK entspricht einem Gewinn pro Aktie von etwa 4,6 SEK, was darauf hindeutet, dass die Aktien mit etwa dem 8,5-fachen des Gewinns gehandelt werden.
Eines der Elemente, das ich am meisten schätze, ist Alleimas sehr starke Ausgewogenheit.Sandvik hat bei seiner Entscheidung, Alleima abzuspalten, fair gehandelt und verfügte am Ende des dritten Quartals über eine Bilanz von 1,1 Milliarden SEK in bar und 1,5 Milliarden SEK an kurzfristigen und langfristigen Schulden.Das bedeutet, dass die Nettoverschuldung nur etwa 400 Mio. SEK beträgt, Alleima berücksichtigt jedoch auch Miet- und Pensionsverbindlichkeiten in seiner Unternehmensdarstellung.Die gesamte Nettoverschuldung wird nach Angaben des Unternehmens auf 325 Mio. SEK geschätzt.Ich warte auf den vollständigen Jahresbericht, um mich mit der „offiziellen“ Nettoverschuldung zu befassen, und würde auch gerne sehen, wie sich Zinsänderungen auf das Rentendefizit auswirken könnten.
In jedem Fall dürfte die Nettofinanzposition von Alleima (ohne Pensionsverbindlichkeiten) eine positive Nettoliquidität aufweisen (obwohl dies weiterhin Änderungen im Betriebskapital unterliegt).Die schuldenfreie Führung des Unternehmens bestätigt auch die Dividendenpolitik von Alleima, 50 % des ordentlichen Gewinns auszuschütten.Wenn meine Schätzungen für das Geschäftsjahr 2023 korrekt sind, erwarten wir eine Dividendenausschüttung von 2,2–2,3 SEK pro Aktie, was einer Dividendenrendite von 5,5–6 % entspricht.Der Standardsteuersatz für Dividenden für schwedische Nichtansässige beträgt 30 %.
Auch wenn es einige Zeit dauern kann, bis Alleima dem Markt tatsächlich den freien Cashflow zeigt, den es generieren kann, scheint die Aktie relativ attraktiv zu sein.Unter der Annahme einer Nettoliquidität von 500 Mio. SEK bis Ende nächsten Jahres und eines normalisierten und bereinigten EBITDA von 2,3 Mrd. SEK wird das Unternehmen mit einem EBITDA gehandelt, das weniger als das Vierfache seines EBITDA beträgt.Die Ergebnisse des freien Cashflows könnten bis 2023 1 Milliarde SEK übersteigen, was den Weg für attraktive Dividenden und eine weitere Stärkung der Bilanz ebnen dürfte.
Ich habe derzeit keine Stelle bei Alleima, aber ich denke, dass es Vorteile hat, Sandvik als unabhängiges Unternehmen auszugliedern.
Anmerkung des Herausgebers: In diesem Artikel geht es um ein oder mehrere Wertpapiere, die nicht an großen US-Börsen gehandelt werden.Seien Sie sich der mit diesen Werbeaktionen verbundenen Risiken bewusst.
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Offenlegung: Ich/wir habe(n) keine Aktien-, Options- oder ähnlichen Derivatepositionen in einem der oben genannten Unternehmen und wir planen nicht, solche Positionen innerhalb der nächsten 72 Stunden einzugehen.Dieser Artikel wurde von mir verfasst und gibt meine eigene Meinung wieder.Ich habe keine Vergütung erhalten (außer für Seeking Alpha).Ich stehe mit keinem der in diesem Artikel aufgeführten Unternehmen in einer Geschäftsbeziehung.
Zeitpunkt der Veröffentlichung: 09.01.2023